资金继续选择赛道，女人的美仍然受青睐，这是当下对“颜值”市场红火态势的贴切写照。近日，被外界称为“医美茅”的爱美客动作不断：“童颜针”获批上市、斥资近9亿加码布局肉毒毒素产品、筹划赴港上市……爱美客的股价也随之继续上涨，再次成为“耀眼的星”。
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在资本市场，一谈到爱美客的对标公司，华熙生物经常是“座上宾”。虽然，华熙生物绝不是一家医美公司，但因其在国内医美市场占据重要地位，所以这位生物科技的“大魔王”经常被拿来与在医美赛道上风光无限的爱美客进行比较。
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能力高低是否清晰可见，答案可能见仁见智，本文试图略说一二。
技术研发也分“真金”与“白银”？
国家《十四五规划建议全文和2035年远景目标》指出，强化国家战略科技力量，打好关键核心技术攻坚战。这就需要突破“卡脖子”技术难题，加强原创性、引领性科技攻关。在国家科技战略方针下，谁能将核心技术自主权、话语权握在手中，谁就更有发展主动权。
自成立以来，研发一直是华熙生物的发展核心。凭借在基础研究和应用基础研究（“两个研究”）领域的长久深耕，华熙生物的突破性技术成果颇丰。很多人看好华熙生物，也最看重其建立的技术壁垒，毕竟研发需要时间、财力、人力的综合投入，绝不是短期投机就能出成绩。
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经过20多年的发展，华熙生物依托技术优势在世界透明质酸领域享有很高的地位，比如国内率先研发并实现了微生物发酵法制备透明质酸，率先实现透明质酸的产业化并将透明质酸发酵产率提升到12-14g/L，将医药级透明质酸的核酸、内毒素等杂质水平控制为欧洲药典标准规定值的 1/50和1/20，全球首创酶切法规模化生产低分子透明质酸及寡聚透明质酸，主导或参与制定了国家关于透明质酸的四项行业标准，并参与欧洲药典和中国药典中透明质酸标准的修订，提交美国药典透明质酸专论等。在医美领域，华熙生物推出了国内第一款通过CFDA注册批准的交联透明质酸软组织填充剂，打破了国外品牌的市场垄断……不难发现，以上华熙生物取得的技术都具有革命性、标杆性的意义，对产业发展变革起到了决定性的作用。
（图片来自华熙生物官网）
此外，随着市场的不断变化，华熙生物的研发广度和深度也在不断扩充。截至2020年底，华熙生物已申请专利多达341项（含发明专利289项），已获授权专利85项（含中国发明专利45项，国外发明专利4项）。2020 年，华熙生物围绕生物活性物绿色制造及在骨科、眼科、整形外科、普外科等医药和医疗器械领域、功能性护肤品和功能性食品等领域应用开展了 123 项研发项目，均处于国际或国内领先的水平。
再说爱美客，它是业内最早布局医美终端产品之一的公司，精于医用软组织修复材料领域。自 2004年成立以来，爱美客专注单一领域的研究助力其在医美垂直领域打磨了更强的专业性。目前，爱美客基于软组织修复材料的研发生产等关键技术和工艺已形成了专利保护，且已成功实现透明质酸钠填充剂系列产品及面部埋植线产品的产业化。各产品在配方组分、适用部位、注射层次及市场定位上均有所不同，能够满足多个细分市场的消费需求。
（图片来自爱美客官网）
此外，医疗美容注射类产品在药监局监管分类中属于Ⅲ类医疗器械植入材料，储备丰富的研发项目是保障产品迭代的基础。目前，爱美客共有8个在研项目，主要以医美方向为主。
说到研发实力，研发费用是经常拿来参考的标准，这方面爱美客近几年都高于华熙生物、昊海生科等竞争对手。但小编认为，研发既要看研发投入，更要看转化和效益。事实上，生物技术的研发是个不断迭代的过程，这种迭代背后的成本投入和价值积累是无法直接用研发费用衡量和比较的。就以华熙生物的“酶切法”为例，如果不是华熙生物自主研发，而是外购此技术，公司需要付出的成本就不是几亿的问题了。
多轮与独轮谁跑的更远？
众所周知，自成立以来爱美客就一直独宠玻尿酸，其产品主要是让人变美，属于医美范畴。而华熙生物相对来说业务比较广泛，是玻尿酸行业少有全产业链公司，覆盖原料到医疗终端产品，再到功能性护肤品和功能性食品四大领域。
首先，不是所有公司都有做全产业链的能力，一切都要回归技术比拼。依靠全球最为先进的微生物发酵提取透明质酸技术，华熙生物的原料单位生产成本和品质具备显著优势，因此在B2B和B2B2C两个细分市场非常吃香，打跑了许多竞争者，包括一些国际大厂。此外，行业里一般工艺生产玻尿酸的分子量一般在200K-2000KDa之间（动物组织提取法），而华熙生物通过“酶切法”技术，可生产分子量位于1000Da-4000kDa的玻尿酸，这使得公司可研发出覆盖更多市场领域、更多种类、具备不同功能的下游产品，以满足更多客户群体的需求，为公司进军更广阔的C端市场提供了基础。
（图片来自中国专利奖评审办公室）
其次，布局C端产品也有一定的门槛，例如需要企业具备极强的资金实力以支持品牌影响力建设。华熙生物在2018年进入C端以前，在玻尿酸产业链中的上游领域已建立龙头地位并形成良好口碑——2007年就成为全球玻尿酸原料老大，最新数据显示全球市占率43%——这为其带来了持续的盈利能力。7月1日晚间，华熙生物发布2021半年度业绩预告，预计2021上半年实现营收18.47亿元～19.42亿元，同比增长95%至105%；预计实现归母净利润3.47亿元～3.74亿元，同比增长30%至40%。
此外，华熙生物在B端市场积累的医药级研发经验也让其拥有了巨大优势，进入技术标准相对较低的C端领域对于华熙生物而言，更像是一场降维打击。凭借高科技优势和多品牌发力的战略，华熙生物非常快速且成功地打造了一系列消费者认可的功能性护肤品业务（润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活…..），屡次坐上“国货之光”的宝座。
（图片来自媒体报道）
当然，华熙生物的“全赛道布局”并非没有困难。在功能性食品领域，自华熙生物年初主导推动国内玻尿酸入食并推出产品以来，就曾一时陷入争议，这与技术专业壁垒、消费认知和消费习惯成熟度有关，对此华熙生物正在加大市场应用教育和标准建设来解决问题。因此可见，C端的生意其实并不可控，进入市场的时机，对消费者需求的判断，如何传达产品价值等都需要经验积累，这是进入新市场的企业都逃不过的步骤。既然逃不过，还是越早进入越好。 虽然爱美客在医美这一赛道非常吃香，但是与华熙生物多轮业务相比，还是丧失了一些商机。
也许洞察到这一点，爱美客2020年也推出了功能性护肤品牌HEARTY嗨体，产品包括修护颈膜、抚纹颈霜、修复冷敷贴、眼膜、补水修护面膜等。但是由于在技术方向上过于聚焦，公司面对 “单品独大”（2020年爱美客业绩主要增长来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂）和“赛道单一”等问题时，调整的步子迈的不算快，也不算大，医美仍然是它的核心标签。
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为了尽快摆脱玻尿酸依赖症，爱美客也走上了“外购技术”之路，以实现新的市场占位。近期，爱美客发布公告称拟使用超募资金约8.86亿元对韩国Huons Bio进行增资并收购其部分股权，该公司肉毒素产品Hutox在国内已进入临床III期。不过，目前国内肉毒素市场已是强敌环伺，爱美客能否分得一杯羹仍是未知。不仅如此，爱美客表示，本次对韩国Huons Bio投资事项涉及海外投资，资金的汇出尚需经过境内主管机关以及韩国相关政府部门的批准或备案手续。这说明本次投资能否通过上述审批或备案程序以及通过的时间存在不确定性。
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与此同时，华熙生物今年继续发力医美赛道，正面对决爱美客。有研报显示，华熙生物医美业务板块将会在2021年迎来爆发，爆发点来自两大重磅产品驱动，一是2021年5月份推出的润致“御龄双子针”，二是润致“双相塑型玻尿酸”。其中，润致“御龄双子针”针对目前市场上尚无解决静态纹产品的空白，以整合式解决方案，同时具备熨纹、补水双重功效。润致“御龄双子针”全新微交联透明质酸软组织填充剂，具有三类医疗器械资质，可用于面部真皮组织浅层到中层注射以纠正静态额部皱纹，并且含有利多卡因，可实现求美者无痛的舒适注射，满足去皱需求。另外，「御龄双子针」还是当下去皱热销单品肉毒的最佳伴侣，能全面有效解决动态纹、静态纹问题，填补抗衰市场空白，打开一个全新的医美增量市场。而润致“双相填充玻尿酸”作为塑型玻尿酸产品定位中端，填补了5000元以下塑型玻尿酸产品的空白市场。
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企业管理也是本“家家难念的经”
企业经营的水平决定着企业声誉的高低，而良好的声誉对企业短期财务绩效及长期的市场价值都有重要影响。在这方面，近期的爱美客遇到了较大的挑战。今年以来，这家上市还不满一年的公司却已经两次收深交所关注函——一次是将2020年净利润的95.68%用于分红；另一次是花费超去年全年营收的资金来收购上文提到的韩企股权。
首先，上市不到半年的爱美客抛出一份极具争议的高送转方案，拟分红金额达 4.21 亿元，约占 2020 年度净利润的95.68%。在随后面对监管层问询时，爱美客回应称当前公司营运资金较为充沛。令人惊讶的是，在去年上市募集部分资金补充流动性时，公司却对外表示资金需求较大。这种不一致的说辞，让外界一头雾水。
然后，关于此次韩企收购，爱美客表示使用的资金为“超募资金”，对此深交所要求其说明是否存在改变超募资金用途的行为。而今年以来原财务总监、董事也均未到任期就告辞职，且时间节点较为微妙。这都让不少投资者对该公司充满了疑问。以上种种“事端”，都似乎侧面说明了爱美客的公司经营存在一些问题，而这也会加深外界对其高市盈率存在一定泡沫的认知。
（图片来自深交所）
反观华熙生物近期的公司经营，就显得风平浪静一些。基于小编对华熙生物公司的观察，也许是底子上属于“技术派”的原因，其经营风格偏理性一点。特别是“战略”二字是其对外公告和消息发布提及的高频词，无论是资本市场的运作，还是企业的收并购，华熙生物的决策似乎都没有脱离这一点。这从华熙生物2018年因战略定位或者说外界认知出现偏差（被定义为“医美公司”）而果断退市港交所就能看得出来。其董事长赵燕也曾公开坚决地说过，“战略之外的诱惑，一概不做。”也许这种对短期风口的本能规避，让公司经营更显稳健。
而说到人才管理方面，小编留意到华熙生物高管层相对稳定。前几日华熙生物还获得了“2021福布斯中国年度最佳雇主”奖项，这都一定程度说明了外界对公司经营的良好反响。但是，任何公司的经营都不会一帆风顺，对于华熙生物而言，传统优势业务的团队创新力问题、销售费率不断增加而蚕食公司利润的问题等也都对公司提出了挑战，一个不小心就可能导致业绩的波动，从而无法或延期兑现外界的承诺。
好了，从技术、业务和经营方面说了这么多，你们是喜欢偏科但单项成绩特别突出的“专一”人士，还是要么遥遥领先，要么拼个高下的稳健全能选手呢？不过资本市场是一个非常挑剔地方，耐心和容忍度都非常的低，而变化随时都在发生，未来是谁“笑傲江湖”，还待日后的持续观察。
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2021-11-05 15:57:22 来源：