老鹰教育IPO- 疫情不利影响显著 业绩集中以线下面授为主

　　近日，杭州老鹰教育科技股份有限公司更新了招股说明书。招股书显示，在疫情的不利影响下，老鹰教育业绩受挫，其2020年1-9月的营业收入、净利润，毛利率及学生人数等均出现下滑。

　　老鹰教育曾于2016年8月在新三板挂牌，2018年3月正式摘牌。作为一家以艺考培训为主要业务的教育培训公司，老鹰教育在A股市场中具有稀缺性。不过根据12月21日的公告，美股上市公司华夏视听教育拟以3亿人民币对价收购水木源100%股权。水木源是一家以将清华美院和中央美院作为考学目标的学员为培养核心的画室，同时也是老鹰教育的主要竞争对手之一。

　　如果老鹰教育和水木源均能顺利登陆资本市场，业内竞争或将加剧。

　　老鹰教育的业务主要集中于浙江，除受疫情影响业绩受挫外，公司资产负债率也逐步走高。由于近年来公司进行资产投资扩建，导致投资性现金流量净流出金额较大。

　　业绩集中于浙江 市占率1.10%

　　老鹰教育的创立最早可以追溯到2008年，创始人应伟明原为浙江省杭州第七中学美术教师，后辞职创业。经过多年发展，公司已形成富阳、银湖、象山、深圳、温州、义乌、成都七个校区，教职工近600人，2019学年共培训美术艺考学员4700多人，培训美术兴趣学员2500多人。

　　老鹰教育主要以面授方式为学员提供美术培训服务。主要学员为美术艺考生和其他对美术感兴趣的人群。

　　从宏观角度来看，根据 Analysys 易观的数据，我国美术艺考培训市场规模从 2015 年的 162.30 亿元不断提升至 2019 年的 259.90 亿元，年均复合增速 12.49%。预计 2022 年美术艺考培训市场规模为 351.70 亿元。

　　招股书披露，美术高等院校主要以九大美院为主，围绕中央美术学院、清华美术学院和中国美术学院形成北京与杭州两个全国性的培训市场。老鹰教育的市场和生源主要集中在浙江省，2017年到2019年及2020年1-9月，公司分别有45.43%、50.07%、59.14%和59.84%的生源收入来自浙江省，金额及占比呈现逐年增加趋势。

　　老鹰教育表示，未来没有规划在浙江省以外设立分校区，而是采用在全国主要城市布局体验中心的方式。体验中心承担着引流全国生源和在重点生源地孵化新校区的作用。

　　本次拟募集投资的4.75亿资金中，3亿元将用于在杭州市富阳区场口镇购置场地新建培训校区。

　　整个美术培训市场相对分散，集中度不高。2017年到2019年，老鹰教育的市场占有率分别为0.96%、1.08%和1.10%。

　　招股书

　　据介绍，老鹰教育的主要竞争对手有荷马教育、白塔岭画室、小泽画室和水木源画室等。上述公司均开始全国扩张，在异地设有分校并布局外省市美术联考市场。

　　据12月21日的公告，美股上市公司华夏视听教育拟以3亿人民币对价收购水木源100%股权。如果老鹰教育和水木源均能顺利登陆资本市场，业内或面临竞争加剧风险。

　　线下培训和直营为主 学费增长推高营收

　　2017年到2019年，老鹰教育的营业收入分别为1.73亿元、2.34亿元和2.87亿元；净利润分别为0.38亿元、0.60亿元和0.80亿元。

　　业绩的增长主要来源于收费水平的提高，学生人数的贡献力度较小。以公司核心收入来源美术长期班来看，收费标准由2018届的3.5万元-11.7万元/期，增长至2021届的6.48万元-16.1万元/期；2017年到2019年，美术长期班学员人数分别为6236人、7879人和8847，增长率为26%（2018年）和12%（2019年）。

　　问询函回复

　　经营模式上，老鹰教育以线下面授为主。公司认为虽然目前以美术宝、画啦啦等为代表的企业在美术培训市场推行在线1对1和在线小班教学。但现场面授仍然是美术培训，尤其是美术艺考培训的主流教学场景。

　　老鹰教育表示，面授模式为主是由美术艺考阶段的学习试错成本高；艺考培训是场景式的、视觉化的、互动式的；良好的备考环境和自律的学习氛围对美术艺考学员非常关键等特点所决定的。

　　另一方面，老鹰教育目前所有校区均为直营模式，没有采用大多数机构所青睐的“直营+加盟”模式。公司认为杭州作为重要的全国性艺考培训基地之一，对整个浙江省存在强大的虹吸效应，因此加盟模式效果不显著。

　　疫情不利影响显著 资产负债率达58.64%

　　基于以线下面授为主的经营模式，疫情给老鹰教育带来的不利影响显然易见。

　　据悉，公司在2020年上半年无法正常开展培训业务，营业收入及净利润较2019年同期大幅减少。2020年1-9月，老鹰教育营业收入同比下滑22.93%、营业毛利同比下滑35.45%。毛利率方面，2017年到2019年的毛利率均高于50%，而2020年前三个季度毛利率则为40.85%。

　　由于2020届美术校考时间推迟，导致公司校考培训时间延长，停课期间无法开展面授培训，在学员 1 月离校后至3月底和7月中上旬校考前期间，分别以网课和线下指导等方式提供培训服务，预收剩余培训费的摊销时间变长，每月分摊的收入相应较少，由此导致 2020 年2 月收入较低，以前无校考培训收入的3月今年则有校考培训收入。

　　资产负债方面，截至2020年9月30日，老鹰教育的资产负债率为58.64%。较2019年底的52.69%和2018年底的47.73%有所提高。

　　货币资金余额为0.27亿元，短期借款为0.45亿元，一年内到期的非流动负债为0.13亿元。

　　现金流方面，公司2018年、2019年和2020年前三个季度的投资性现金流量净额分别为-1.22亿元、-2.42亿元和-1.10亿元。其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金流出较大，分别为1.26亿元、2.67亿元和1.10亿元，高于同期经营性现金流净额。公司表示，主要系银湖校区和场口校区两大校区建设工程项目支出较大所致。（文/新浪财经上市公司研究院 何吾）