城投公司10万亿债务压身 引入产业基金模式转投股权

　　本报记者石健北京报道

　　近日，台州、洛阳等地城投公司陆续成立产业投资基金。

　　中诚信国际研究院统计显示，截至目前，存续期内的城投债规模合计为10.15万亿元，债务压力较大的同时，城投公司普遍还存在盈利能力偏弱等经营问题。那么，城投公司“瞄准”产业投资基金，是为了短期利益还是为长期转型做打算？ 投资基金是否会成为下一个城投转型风口？

　　台州市城市建设投资发展集团有限公司（以下简称“台州城投”）负责人在接受《中国经营报》记者采访时表示，“公司成立股权基金，短期来看，还是为了实现盈利。不过从长远转型来看，股权基金会成为城投公司的一个发展板块，逐渐置换不赚钱的业务，成为新的盈利增长点。”

　　倒逼发展产业基金

　　“对于传统城投公司来说，资产质量下降、经营回报率低、融资渠道较窄等属于普遍存在的问题。”

　　记者注意到，近期洛阳城市发展投资集团有限公司（以下简称“洛阳城投”）与河南一家基金管理公司签署总规模100亿元的新基建投资基金合作协议，根据公开报道，该产业基金用于破解融资瓶颈。

　　而今年12月，台州城投成立了10亿元的股权投资基金，将以市场化运作的模式投向新兴产业项目和拟上市企业股权与上市公司再融资。

　　虽然洛阳城投和台州城投成立产业基金的意图不尽相同，但是两家均面临着城投行业普遍存在的发展问题，即偿债压力较大、自身盈利能力偏弱。据Wind显示，洛阳城投2020年中报的净利润为-1.32亿元，而三季度为1.35亿元，净利润一度出现波动。洛阳城投2020年中报和三季度显示公司的现金流为-10.67亿元和-4.8亿元。此外，洛阳城投一年内的债务余额为57亿元，偿债压力较大。

　　台州城投也同样存在一定的经营压力。Wind数据显示，截至今年二季度，台州城投的净利润为-9132.97万元，而2019年二季度为1.18亿元。除了出现净利润下滑外，台州城投未来五年之后还有50亿元的债务需要偿还。

　　对于上述公司的经营现状，中证鹏元评级分析师吴志武分析认为，“对于传统城投公司来说，资产质量下降、经营回报率低、融资渠道较窄等属于普遍存在的问题。尤其是切割城投公司的政府信用背书之后，城投公司更需要通过转型寻找新的融资渠道和经营增长点。此外，城投公司业务以公益性、准公益性业务为主，需要推动经营业务转型增强造血机制。但是，此前城投公司因为冒然进军其他行业参与竞争而败下阵来的先例也不少。与其进入不熟悉的领域，不如利用投资的形式布局业务，最终形成产融结合优势提高投资回报率，从而推动经营业务实现转型。”

　　而正是在城投公司普遍存在“成长烦恼”的背景之下，产业投资基金逐渐成为城投公司谋划的对象。某城投公司负责人对记者直言，“城投公司正在原有业务的基础上不断尝试新业务，比如我们之前尝试共享汽车业务，但是营利状态不佳。目前，公司也准备放弃该业务。产业投资基金犹如一个融资媒介，成为城投公司新的布局板块。”

　　根据中诚信国际研究院统计，截至目前，存续期内的城投债规模合计为10.15万亿元。伴随着城投债总量的扩大，多数城投公司会在未来三到五年迎来偿债高峰，寻求新的融资渠道以及盈利模式，是多数城投公司迫在眉睫的问题。

　　国盛证券分析师杨业伟在接受记者时表示，“产业投资基金的杠杆恰恰可以撬动社会资本引进城投。比如，城投公司亦可通过注入小比例的资本金和优先劣后结构化设计，这样就可以实现扩大融资规模的目的。”在杨业伟看来，城投经营倒逼催生产业基金，也在促使有着融资属性的城投转变业务模式，“未来地方融资平台业务模式转型的方向，即从原来的举债投资基础设施，转变为投资实体产业”。

　　此外，记者注意到，目前产业投资基金市场的资金来源也较为宽泛，并购基金、风投、银行理财资金等都可以作为产业基金的资金来源。

　　纾困or转型？

　　“因为原有业务确实存在亏损的问题，加之债务存在压力，促使城投公司需要拓展新业务，寻求‘自救’，所以从短期来看，还是需要通过股权投资来赚钱。”

　　对于此次台州城投成立的股权基金，总规模为10亿元，其中，台州城投出资6.5亿元。“在这6.5亿元中，我们自有资金为1.5亿元，其他5亿元为银行的理财资金。”采访中，台州城投负责人向记者介绍此次股权基金的基本构成。

　　资管新规出台后，已经明确表示银行理财产品不能够出售有固定收益的产品。那么，对于台州城投进行的股权投资，一旦出现风险将如何化解？

　　针对记者的疑问，台州城投负责人认为，“这首先要搞清楚成立股权基金的目的，到底是为了短期纾困，还是为了长期转型做准备。”该负责人直言，“因为原有业务确实存在亏损的问题，加之债务存在压力，促使城投公司需要拓展新业务，寻求‘自救’，所以从短期来看，还是需要通过股权投资来赚钱。”

　　对于如何能够实现盈利，台州城投负责人认为，“目前也处于试水状态，但也经过长期的评估论证，尤其是找到实力相对较强的基金公司作为管理人。”

　　据Wind显示，台州城投在现有业务营收构成中，商品房销售占比57.9%，通行费占比24.09%，以上两部分占据主营业务营收的八成。“虽然营收较高，但是随之的营业成本也较大。这些原有的产业我们也会继续做，但未来的重点方向是股权基金。”在上述负责人看来，股权基金业务将会逐渐“换血”原有产业，成为未来主要的盈利点。

　　从短期来看，一方面存续原有业务，另一方面拿出资金投资，台州城投亦面临不少的资金压力。而发展原有业务，以自身的现金流是不足以支撑的，势必需要继续发债。如果将台州城投比作一座游泳池，未来则有两个“放水管”，一个“放水”偿债，一个“放水”投资，那么，投出去的资金未来能够产生多少价值，能否带来足够的收益回报？ 台州城投负责人告诉记者，“我们在引进投资项目的时候，主要做拟上市公司的股权投资，之前将会做大量的调研，确保风险降至最低。而且，我们初步运作一定仅使用较少的资金撬动更大的资本进行投资，与其他社会资本收益共享、风险共担，有利于降低自身投资风险。未来，如果该业务可以盈利，我们后续还会加追投资。”

　　不过，记者也注意到，中南地区等地城投公司也相继成立过产业投资基金，但是有部分基金已经处于清算、注销状况。此前，记者也曾就此问题采访，多与公司投资不当等因素有关。针对台州城投股权投资的性质，公司负责人称，“股权基金完全采取市场化运作”。

　　一位城投业内人士也向记者透露，“此前有不少地方政府出资的产业基金，最终效果并不理想。因为城投公司本身具有国企性质，这种基金成立往往让城投缺乏开拓意识。采取市场化运作，更能够符合市场规律。”

　　中国金融智库首席金融学家宏皓认为，如果产业基金能够立足长远发展，则可以逐步解决城投公司资产负债约束问题。“过去绝大多数基建类项目都由地方城投公司负责融资、建设和运营，城投公司直接融资会造成资产负债表膨胀，提高城投公司的资产负债率，从而影响企业的银行贷款和债券发行。城投公司通过发起设立产业投资基金，以基金的形式筹集资金，可以实现表外化的融资，降低城投公司的资产负债率。”

　　虽然城投公司成立产业投资基金已成趋势，但在宏皓看来，仍需要注意一些问题。“城投公司虽然有融资的属性，但近年来传统经营思维束缚较深，炒地建房概念根深蒂固，这样城投公司对于产业投资基金‘金融工具’的属性概念认识不深，这样就需要城投公司引进金融、法律相关人才充实队伍。目前来看，参与产业投资基金的城投往往是具有区域影响力和实力的大型平台，但随着产业投资基金这一金融工具在我国投融资领域的作用越来越突出，尤其是目前城投公司融资渠道收窄，对城投公司转型的推进，将会吸引越来越多的城投公司参与产业投资基金。”